Перейти к содержанию
← Все статьи

Курс «Цена в нефтянке». Урок 12. Цена акции

курснефтьаналитика

Урок 1 «Один баррель: кто сколько забирает» закончился остатком с барреля: 1 689 рублей после налога на добычу (НДПИ). Урок 10 «От барреля к отчёту» довёл остаток до прибыли, урок 11 «Дивиденды» — до рублей на акцию. Остался последний шаг: что из этого уже лежит в цене акции.

После урока вы сможете по цене акции и ожидаемому дивиденду прикинуть, какую доходность и какую надбавку за риск закладывают покупатели. И объяснить, почему акция не растёт на хорошем отчёте. На урок уйдёт минут пятнадцать: пять ручек, три опыта и четыре вопроса.

Дорога акция или дёшева, этот урок не скажет. Все уроки с номерами есть в списке в конце страницы.

Вопрос на старте

Ответьте наугад, потом проверим.

19 февраля 2024 года «Роснефть» сообщила о прибыли за 2023 год: 1,267 трлн руб. — самой большой за 2018–2025 годы. Что сделала её акция в этот день?

Карта связей

Карта та же, что в каждом уроке. Цветом выделена последняя клетка, «цена акции».

Баррель, который ушёл на экспорт

Цена Brentурок 2минус скидкаурок 3× курс доллараурок 4минус налоги на добычуурок 5 · уходят в бюджетостаток компанииурок 1минус добыча и дорогауроки 6–7прибыльурок 10дивидендурок 11цена акцииэтот урок

Баррель, который остался в стране

нефть внутри страныурок 7заводурок 8бензин и дизельурок 9та же прибыльурок 10

Обратные связи: что возвращается в начало цепочки

Brent → курс.Дорогая нефть двигает рубль.Бензин → налоги на добычу.Выплаты заводам за топливо возвращаются надбавкой к налогу.Brent ↔ добыча.Ради цены добычу сокращают.

Три шага от дивиденда до цены

Акция приносит деньги двумя путями: дивидендом и ростом цены. Ни то ни другое не обещано. Индекс Мосбиржи нефти и газа показывает, как в среднем меняются цены акций нефтегазовых компаний. С конца 2017 года он вырос на 32%, а вместе с дивидендами — на 159%. Основную часть дохода дали дивиденды, поэтому и цену удобно считать от них.

Дивидендная доходность — дивиденд за год, делённый на цену акции. Заплатили 100 рублей, получаете 10 в год — доходность 10%. Теперь с другого конца: если покупатели согласны на 10% в год, за бумагу с дивидендом 10 рублей они дадут 100. Захотят 20% — дадут 50. Отсюда формула урока: цена = дивиденд ÷ доходность, которую хотят покупатели. Числа в клетках — с ручек тренажёра ниже. Остаток в первой клетке — 1 967 рублей, а не 1 689: тренажёр открывается на нефти и курсе июля–сентября 2026 года. Почему так, объясняет следующий раздел.

Откуда пришлиОстаток с барреля1 967 руб. Финиш урока 1 «Один баррель: кто сколько забирает». До дивиденда его довели уроки 10 «От барреля к отчёту» и 11 «Дивиденды».
Старт Ожидаемый дивиденд «Лукойла»1 198,5 руб. на акцию Сколько компания заплатит за год, по расчёту калькулятора дивидендов. Сама компания такой суммы не объявляла.
Шаг 1Ключевая ставка14%Процент, под который Банк России даёт деньги банкам. От неё зависят остальные ставки.
Шаг 2Плюс надбавка за риск + 6 = 20% Вышла требуемая доходность: столько процентов в год хочет покупатель акции. Сверх ставки он просит за то, что дивиденд могут срезать, а цена может упасть.
Шаг 3 · финишДелим дивиденд на доходность1 198,5 ÷ 20% = 5 992,5 руб. Цена, при которой такой дивиденд даёт покупателю требуемую доходность.
СверкаЦена на бирже5 983 руб. Цена закрытия Московской биржи 12 октября 2026 года.

Тренажёр «Цена от дивиденда»

Три верхние ручки — из урока 1 «Один баррель: кто сколько забирает», на тех же местах. Дивиденд тренажёр сам не считает, а берёт из калькулятора дивидендов нефтяников. Поэтому открывается он не на наборе «2025 год в среднем», а на ручках калькулятора: Brent 96,5, скидка 23,5, курс 82 (средние за июль–сентябрь 2026 года); добыча — по диаграмме калькулятора, у «Лукойла» 71,7 млн т за год. Цена акции сегодняшняя, поэтому и дивиденд к ней беру ближайший, за 2026 год. У «Лукойла» это 1 198,5 рубля на акцию: калькулятор показывает дивиденд разбросом «от … до …», и урок берёт его верхний край. Первое полугодие уже в отчёте, цены июля–сентября известны. Поэтому в дивиденде за 2026 год ручки барреля двигают только октябрь–декабрь; на старте тренажёр считает, что эти три месяца пройдут как июль–сентябрь.

Кнопка «За полный год» считает весь год при таких ручках. Так калькулятор считает 2027-й. Набор «2025 год в среднем» ставит ручки, с которых начинаются все уроки: Brent 69, скидка 13,5, курс 83,5, остаток 1 689 рублей. Дивиденд на нём тренажёр считает за полный год. Добычу он берёт из прогноза калькулятора на 2027 год, 71,7 млн т у «Лукойла» и 175,3 у «Роснефти»: выходит 872,1 и 13,96 рубля на акцию. В уроке 11 «Дивиденды» на тех же ручках было 858 и 15,6: там добыча шла в темпе первого полугодия 2026 года, 71,0 и 179,6 млн т.

Акций три, те же, что в калькуляторе. «Преф» — привилегированная акция: дивиденд по ней считают по уставу компании.

Две нижние ручки новые: ключевая ставка и надбавка за риск из шагов выше. Надбавку меряют в процентных пунктах: от 14 до 16% — два пункта. Для сравнения есть ОФЗ, облигации государства: их считают самыми надёжными бумагами в рублях. На десять лет они дают 16,64% годовых, на 2,6 пункта больше ключевой ставки. Надбавка около 2,5 значит, что от акции хотят почти столько же, сколько от ОФЗ.

Чья акция
долларов за баррель
долларов с барреля
рублей за доллар
За какой срок считаем дивиденд

Готовые наборы. «Как в калькуляторе» возвращает все ручки на старт.

Остаток с барреля — 1 967 руб. Дивиденд «Лукойла» за 2026 год по калькулятору — 1 198,5 руб. на акцию.

годовых; с 27 июля 2026 года — 14%
процентных пунктов к ставке; 2,6 — столько сверх неё дают ОФЗ на 10 лет

Требуемая доходность — ключевая ставка плюс надбавка за риск. Шкала неподвижная, до 37%

ключевая ставка надбавка за риск снято отрицательной надбавкой

Цена акции, руб. Шкала неподвижная, до 10 000

цена из формулы: дивиденд ÷ требуемая доходность цена на бирже

Требуемая доходность20%14% + 6: ставка и надбавка
Цена из формулы5 992,5 руб. · 1 198,5 ÷ 20%
Цена на бирже5 983руб. · закрытие 12.10.2026
Формула против биржи+0,2% формула выше биржи

Обратный ход: что уже лежит в цене биржи

Доходность при цене биржи20,0% 1 198,5 ÷ 5 983 · после налога с дивидендов 13% — 17,4%
Надбавка в цене+6,0 п. п. к ставке 14% — при таком дивиденде
Дивиденд в цене1 196,6 руб. — при доходности 20%
Дивиденд вернёт цену за5,0 лет — если он не меняется; налог с дивидендов не считаю

У тренажёра три упрощения: дивиденд один и навсегда, ставка одна на все сроки, налога с дивидендов в формуле нет. Надбавку на старте я вычислил из самой цены биржи, поэтому формула и биржа сначала почти сходятся.

Калькулятор дивидендов нефтяников →

Переключите акцию на «Роснефть». Ожидаемый дивиденд 24,53 рубля даёт к цене 6,5%. Это вдвое меньше ключевой ставки, и надбавка выходит отрицательной: −7,5 пункта. Формула по дивиденду одного года эту цену не объясняет. Почему покупатели на такое согласны, в источниках я не нашёл.

Три опыта

Нажмите кнопку: под ней появятся полоски «было» и «стало» и итог словами. Тренажёр выше тоже перестроится. Каждый опыт начинается с его стартовых ручек, на акции «Лукойла».

Ставку снижают

Ключевая ставка — с 14 до 12%. Дивиденд и надбавка прежние.

Риск растёт

Надбавка за риск — с 6 до 8 пунктов. Ни нефть, ни ставка, ни дивиденд не меняются.

Какой дивиденд уже в цене

Ставим нефть и курс по базовому прогнозу Минэкономразвития на 2027 год: Brent 73, скидка 20, курс 87,5 (в прогнозе — 87,4, шаг ручки — полрубля). Дивиденд — за полный год.

цена акции «Лукойла» из формулы, руб. цена на бирже 12.10.2026

Что видно из трёх опытов. При том же дивиденде цена меняется, когда дешевеют или дорожают деньги: один пункт ключевой ставки при таких числах — около 5% цены. Два пункта надбавки — минус 9,1%. Нефть и ставка те же, изменилось только то, насколько покупатели боятся. А цену биржи 5 983 рубля дают разные пары: дивиденд 1 198,5 рубля и доходность 20% или дивиденд 873,1 рубля и доходность 14,6% (точнее, 20,03 и 14,59%). Какую из них держит в голове рынок, по цене узнать нельзя.

Проверка жизнью. 20 декабря 2024 года Банк России оставил ключевую ставку 21%, хотя ждали 23%. Вышло на два пункта ниже ожиданий. Индекс Мосбиржи (такой же индекс, но по акциям всех отраслей) за день вырос на 9,2%, акция «Лукойла» — на 6,8%. Тренажёр на два пункта отвечает плюсом 11,1%: порядок тот же.

Почему так

В цене лежат ожидания

Аналитики заранее говорят, какой цифры ждут от отчёта или от совета директоров. Среднее из их прогнозов называют консенсусом, и эта цифра уже в цене. Новость двигает цену на разницу между тем, что вышло, и тем, чего ждали. На рисунке одиннадцать новостей о дивидендах и прибыли за 2019–2026 годы: слева те, где вышло хуже ожиданий, справа — лучше.

Что сделала цена акции в день новости

Под столбцом — на сколько вышедшая цифра разошлась с ожиданием. Нажмите на столбец — под рисунком появятся подробности; с клавиатуры — стрелки ← и →.

То, что можно посчитать заранее, в день объявления цену почти не двигает. У привилегированной акции «Сургутнефтегаза» дивиденд считают по формуле из устава: когда прибыль опубликована, дивиденд может посчитать любой. Рекордные 12,29 рубля в мае 2024 года равнялись 17,5% цены акции, а подняли её на 3,3%.

Со ставкой то же. 19 июня 2026 года Банк России снизил её на четверть пункта, до 14,25%. Ждали снижения на полпункта, и через четыре минуты после решения индекс Мосбиржи был на 1,4% ниже вчерашнего закрытия. Ставку снизили, а акции упали.

Отсечка: дивиденд вынимают из цены

Дивиденд получает тот, кто записан в реестре акционеров на назначенный день. Это дата реестра из урока 11 «Дивиденды»; в новостях её называют отсечкой. Сделки на бирже рассчитываются на следующий торговый день, поэтому в реестр попадает тот, у кого акция куплена хотя бы за один торговый день до него (до 31 июля 2023 года — за два). Дальше акцию покупают уже без дивиденда, и открывается она дешевле: дивиденд из цены вынули. Это дивидендный разрыв, или гэп.

На какую часть дивиденда дешевела акция на открытии

Каждая точка — одна отсечка. Нажмите на точку — под рисунком появятся её цифры; с клавиатуры — стрелки ← и →.

Середина выборки — 87% дивиденда: столько и остаётся от него после налога с дивидендов, 13%. Это только наблюдение на 29 отсечках трёх компаний. Разброс — от 48 до 110%, в 20 случаях вышло от 80 до 100%, ещё в одном — 100,1%. Если акция подешевела на 87% дивиденда, акционер в минуту отсечки не стал ни богаче, ни беднее: те же 87% придут ему на счёт после налога. Заметно это и по всему рынку: в июле 2026 года индекс Мосбиржи снизился на 5,2%, и из этих 5,2%, по оценке Банка России, 4% дали дивидендные разрывы.

Формула против жизни

Проверим формулу на прошлом. Надбавку за прошлые годы измерить нечем, поэтому считаем без неё: дивиденд за год делим на среднюю за год доходность ОФЗ на 10 лет, как будто покупателям хватало того же, что дают ОФЗ. Результат сравниваем со средней ценой акции за тот же год.

Цена по формуле и цена на бирже, руб.

дивиденд за год ÷ доходность ОФЗ на 10 лет средняя цена акции за год

Нажмите на год — под рисунком появятся его цифры; с клавиатуры — стрелки ← и →.

Три бумаги за восемь лет дают 24 случая. Формула попала в ±20% от цены биржи восемь раз, один из них на самой границе. Когда дивиденд разово падал («Роснефть» в 2020 и 2025 годах) или разово подскакивал («Лукойл» в 2021–2023 годах), цена за ним не шла. Возможно, рынок платит сразу за дивиденды многих лет. Это моё толкование, источника с такими словами нет.

Вторая линейка: цена ÷ прибыль

Прибыль на акцию — прибыль компании за год, делённая на число акций. Разделите на неё цену акции, и выйдет, за сколько лет такая прибыль сложится в цену. В англоязычных текстах это P/E. Грубо, по прибыли первого полугодия 2026 года, умноженной на два, у «Лукойла» выходит 4,1, у «Роснефти» — 10,0. Показатель ломается, когда прибыль разово проваливается: в 2020 году у «Лукойла» он вышел 222, а в 2025-м, при убытке в отчёте, не считается совсем. Оба случая есть в карточке «Прибыль в отчёте — не деньги акционеру» ниже.

В жизни всё чуть сложнее

Ставку снизили, а деньги на десять лет подорожали

За 2026 год ключевую ставку снизили с 16 до 14%. А доходность ОФЗ на 10 лет за то же время выросла с 14,44 до 16,64%, и индекс Мосбиржи нефти и газа потерял 4,8% — при Brent в среднем 93 доллара за девять месяцев против 69 за 2025 год. В июне, когда доходность дошла до 15,44%, Банк России связал её рост прежде всего с неопределённостью вокруг будущего бюджета. Тренажёр знает одну ставку, ключевую. Ставок на долгий срок, как у ОФЗ на 10 лет, он не видит: всё остальное уходит у него в надбавку.

Риск приходит раньше отчёта

В ночь на 23 октября 2025 года США ввели санкции против «Роснефти» и «Лукойла». Днём «Лукойл» перенёс совет директоров по дивидендам. За дневные торги (основную сессию биржи) его акция потеряла 8,1%, а за пять торговых дней, с 20 по 27 октября, — 17,8% («Интерфакс» называл и другие причины падения рынка). Убыток за 2025 год, 1,06 трлн руб., компания показала 20 марта 2026 года, и акция прибавила 0,3%. Почему так спокойно, источник не говорит. Моё толкование: цена упала ещё в октябре.

Дивиденд пришёл, а цена не вернулась

Пример: акция «Лукойла», купленная 6 мая 2024 года, в последний день перед отсечкой, по 8 026,5 руб. С тех пор по ней пришло пять выплат, всего 2 228 руб., после налога 13% — 1 938. Цена 12 октября 2026 года ниже на 2 043,5 руб. Итог — минус 105 руб. на акцию. Из 29 отсечек на рисунке выше цена вернулась к прежней не дольше чем за 10 торговых дней 7 раз, дольше 100 дней — 8 раз, 3 раза не вернулась до сих пор.

Прибыль в отчёте — не деньги акционеру

«Лукойл», 2025 год: в отчёте убыток 1 751 руб. на акцию, а дивиденд — 675 руб. Убыток дала зарубежная группа, контроль над которой компания потеряла. Всё остальное (в отчёте это «продолжающаяся деятельность») принесло 152 руб. на акцию. 2020 год: прибыль 23 руб. на акцию, дивиденд — 259, и отношение цены к прибыли вышло 222. Сколько из заработанного дойдёт до акционера, решают правила компании и совет директоров. Об этом урок 11 «Дивиденды».

Проверьте себя

Что запомнить

  • Цена из формулы — дивиденд, делённый на доходность, которую хотят покупатели. Доходность — ключевая ставка плюс надбавка за риск: 1 198,5 рубля ÷ 20% = 5 992,5 рубля.
  • Меняются ставка или страх покупателей — меняется и цена, хотя дивиденд тот же. Пункт ставки при таких числах — около 5% цены.
  • В цене уже лежат ожидания. Новость двигает её на разницу между тем, что вышло, и тем, чего ждали.
  • В день отсечки акция дешевеет примерно на дивиденд за вычетом налога: в середине выборки — на 87% дивиденда.
  • Формула грубая: по дивиденду одного года она попала в ±20% от цены 8 раз из 24. Надбавку не измерить, её можно только вычислить из самой цены.

Ответ одной фразой. «Роснефть» показала самую большую прибыль за 2018–2025 годы, а акция прибавила 0,1%: этой прибыли ждали, она уже лежала в цене.

Как теперь читать новости

«Банк России снизил ключевую ставку на пункт» По формуле это около +5% к цене акции. Но рынок считает от ожиданий: сначала узнайте, какого решения ждали.
«Прибыль компании — рекордная» Сравните с прогнозом аналитиков. Если вышло как ждали, эта прибыль уже в цене, и акция может не вырасти.
«Акции подешевели после дивидендной отсечки» Из цены вынули дивиденд, по прошлым отсечкам — около 87% его размера. Первую выплату за 2026 год совет директоров «Лукойла» рекомендовал в размере 535 руб.: 87% от неё — 465 руб., и столько же придёт на счёт после налога. Но бывало от 48 до 110%.
«Brent подешевел на 10 долларов» Остаток с барреля — минус 178 руб. Дивиденд «Лукойла» за 2026 год по калькулятору — 1 132,1 руб. вместо 1 198,5: дешёвым будет только октябрь–декабрь. Цена из формулы — минус 5,5%.

Для разбора акции

Возьмите цену акции и дивиденд, которого ждёте за год. Поделите дивиденд на цену, и выйдет доходность, которую бумага даёт покупателю сейчас. Сравните её с ключевой ставкой и с доходностью ОФЗ на 10 лет: разница и есть надбавка, которая сидит в цене. Дальше вопросы уже не к формуле. За какой риск эта надбавка? Какой дивиденд рынок считает постоянным — нынешний или поменьше? Ответа «дёшево» или «дорого» арифметика не даёт: она показывает, какие ожидания уже оплачены.

Дальше

Уроки закончились. Остался итоговый тренажёр: все ручки курса сразу и разбор новостей.

Все уроки курса: 12 уроков и итоговый тренажёр

Уроки идут по пути денег: от мировой цены до вашей акции. Номера в тексте и на карте связей — отсюда.

  1. Урок 1Один баррель: кто сколько забираетВся цепочка одним взглядом
  2. Урок 2Мировая ценаКто назначает цену Brent и почему ради неё сокращают добычу
  3. Урок 3Скидка на нашу нефтьЧто в разнице с Brent сорт, а что скидка, и кто за неё платит
  4. Урок 4Курс рубляКак нефть двигает рубль, а рубль — остаток компании
  5. Урок 5Налоги на добычуДва налога, льготы и почему налог опаздывает
  6. Урок 6ДобычаСколько стоит поднять баррель и сколько их будет
  7. Урок 7Дорога и нефть внутри страныПочему дома нефть дешевле экспортной на цену дороги
  8. Урок 8ЗаводЧто получается из барреля и сколько на этом зарабатывают
  9. Урок 9Бензин в РоссииИз чего складывается цена на заправке и как она связана с налогом на добычу
  10. Урок 10От барреля к отчётуРасходы, долг, вложения — и почему прибыль качает сильнее барреля
  11. Урок 11ДивидендыУ кого от чего зависят
  12. Урок 12 · вы здесьЦена акцииЧто в ней уже учтено
  13. ФиналИтоговый тренажёрВсе ручки сразу и разбор новостей

Откуда цифры